金融界 发布时间:09-0209:34北京富华创新科技发展有限责任公司来源:金融界网站 文丨明明 章立聪 余经纬  当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期,当期人民币的即期汇率距离我们所测算的美国对华新关税落地后的均衡汇率也较为接近,如果中美贸易谈判没有进展,我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动,但市场短期存在过度反应可能性,汇率存在暂时走到7.3的可能,但长期肯定会围绕均衡汇率双向波动。央行也时刻注意避免汇率超贬,近期已经出现偏稳方向的引导,所以过度贬值的可能性不大。   ▍美元兑人民币在岸汇率是领先于均衡汇率的,包含了市场对于未来中国经济增速和国际收支情况的预期,但是往往存在短期内反应过度的情况。 美元兑人民币在岸汇率包含了投资者对于中国未来经济状况以及国际收支的预期,每次特朗普推特宣称对中国加收关税,人民币都会发生贬值,但是实际上关税清单的落地往往是几个月之后,在关税落地前基本面并没有发生很大变化,这种贬值更多地包含了投资者对于中国经济和国际收支未来恶化的预期,但是因为投资者的情绪波动以及关税落地后对于中国的影响多大缺乏定量的测量,往往存在短期内过度反应的情况。 ▍当前的在岸美元兑人民币汇率已经考虑了后续美国将对华加收的关税。 以2019年6月中国的基本面情况为基准,基于我们的模型静态测算,美元兑人民币的均衡汇率应该为6.92。如果考虑到后续2500亿商品关税提升以及3000亿美元商品15%的关税对于中国经济基本面和国际收支的冲击,再叠加汇率贬值对美国关税的缓冲效应,美元兑人民币在岸的均衡汇率应该为7.16。 ▍贸易摩擦导致的人民币贬值影响的是中国对全世界的出口,对于不同的货币,人民币贬值的程度存在很大的差异,对出口的影响也不一样。 根据静态测算结果,当前的人民币汇率水平已经能够完全缓解掉2500亿美元商品25%关税对中国总出口的冲击,但是对于后续的3000亿10%关税和5500亿提高5%的关税对中国总出口的影响还是无法完全缓解,我们测算美元兑人民币汇率达到7.45,才能够完全缓解后续3000亿10%的关税和5500亿提升的5%的关税对中国总出口的负面影响,但是考虑到出口退税力度、未来中欧经贸深度加深、一带一路继续深入、中国出口商积极探索非美需求,促使非美的出口占比有望继续提升,所以需要的贬值幅度预计也将小于这个幅度。 ▍结论: 当前的汇率水平包含了市场对于未来美国新加收的关税对于中国负面影响的预期,当期人民币的即期汇率距离我们所测算的新关税落地后的均衡汇率也较为接近,我们认为未来美元兑人民币即期汇率大概率会在7.13-7.25的区间波动,但市场存在短期内过度反应可能性,汇率可能存在暂时走到7.3的可能,但长期肯定会围绕均衡汇率双向波动。央行也时刻注意避免汇率超贬,近期已经出现偏稳方向的引导,所以过度贬值的可能性不大。



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